壓力測試及其共容於風險值架構之設計 --- 台灣股市1976年至2000年之實證分析

Abstract

壓力測試是管理市場極端風險的重要工具。但在相關文獻中，所處理的情況不是偏向壓力損失的估計問題或相關執行面的細節，便是直接討論壓力測試在風險管理上之應用，均普遍缺乏整體執行壓力測試的架構分析。此將使壓力測試無法發揮其在風險管理中所應有之效能；另外，相關的文獻中也忽略了如何使壓力損失與風險值兩估計值有一致化的結果，這將可能使壓力損失與風險值產生不一致的現象。本文對此兩項問題進行研究。 本文認為執行壓力測試之整體架構，可按「利用風險衡量值執行風險管控」之基本架構設計之。此一基本架構設核心程序包括對市場風險衡量值及其發生機率的認定(Identification，I)、已認定之市場風險衡量對資產組合之影響效果評估(Evaluation，E)，以及風險控制(Control，C)策略擬定，本文將此一核心程序定名為IEC程序。壓力測試之整體架構根據此一基本架構設計，即包括先認定市場壓力情境時可能發生多大的下跌及其發生之機率，然後評估其對於股票組合之影響，當此一衡量極端風險可能發生之損失完成後，接著發展相關的風險控制策略，以達到其所要求報酬及風險偏好組合形態。認定股票市場極端損失程序中，本文採用極值理論(Extreme Value Theory，EVT)中之區塊極大(Block Maxima，BM)模型，利用對一般化極值分配(Generalized Extreme Value，GEV)分配參數之估計值，可以清楚計算市場報酬率超過某一損失的發生機率，利用台灣股市1976年至2000年之資料，實證的結果支持BM模型適用於估計市場壓力損失。在評估市場極端損失的不正常狀況下對資產組合之影響方面，本文採用市場模型進行之，為強調壓力損失之獨立性，評估模式中係以市場報酬率超過市場風險值估計值為條件進行分析。三個風險控制策略則包括調整資產組合之成份股票、利用衍生性商品進行避險及針對極端風險設計共同保險制度。台灣股市之實證分析與個案演算亦證實其可行性與良好的績效。 壓力損失與風險值均為重要風險衡量值，且其應分別反應短期與長期風險外暴。本文進一步「利用風險衡量值執行風險管控」之基本架構，將壓力測試共容於風險值設計成為一整合架構。此架構其中最重要的問題即在於一致化估計極端市場壓力損失與一般市場之最大損失，而其所具備的基本條件至少應為：同一組資料且同一個模型下，同時估計極端市場壓力損失與一般市場之最大損失。本文將單變量GEV分配模型進一步延伸發展成為混合GEV分配模式以尋求較適當之配適模式。研究發現混合GEV分配模式在理論上具有一致化估計極端市場壓力損失與一般市場之最大損失、涵蓋性、掌握尾端轉折性等優點，而實證結果亦顯示其存在該等特性。 本文之貢獻當在對於開發中國家股市，報酬率分配存在雙尾不對稱特性而進行風險管理設計，處理重點在於提出一個壓力測試及其共容於風險值分析的有效架構，從而完備其管控資產價格變動風險機制的功能。