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公司治理、投資人保護與證券流動性
(2004)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
本研究之主要工作包含兩大項，即(1)分析國家法令(公司法)對投資人之保護與(2) 公司個別公司治理品質對證券流動性之影響。分析國家層次之公司治理品質證券流動性之影響時，乃運用La Porta, Lope-Desilanes, Shleifer, and Vishny (LLSV, 1998) 所提出之投資人之保護指標為基礎，藉由各國在美國發行之ADR 為研究樣本，在控制重要變數下針對投資人保護與證券流動性影響加以分析。運用ADR 為研究樣本可以降低因不同國家證券交易所市場微結構差異性過大之影響。其次，將運用Credit Lyonnais Asia (CLSA) 與Standard and Poor (S&P) 所整理之公司個別公司治理品質指標來分析資訊揭露與透明度品質對證券流動性之影響，此部分之分析將試圖以美國公司或亞洲國家為樣本來進行研究。本研究將先提出理論模式說明投資人保護與公司治理品質對證券流動性之影響，將說明在投資人保護不足下，控制股東掏空公司價值或侵害小股東利益之誘因將更大，資訊不對稱成本將更高，帶給流動性提供者更大之成本，因此市場買賣價差將較大。運用市場微結構中常用之流動性變數如買賣價差、市場深度、資訊不對稱成本、淨買賣量(Net-buying pressure)在控制重要變數後進行分析。
公司治理和公司的脆弱性：市場下跌流動性風險與下方風險的分析
(2013)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
(Project 1): Cross-sectional analysis of market decline illiquidity: A study of corporate governance effect 近年來國際金融風暴的發生，使得證券流動性、市場下跌風險與體系性風險等議題變成重要的研究主題。本研究欲探討公司治理機制好壞能否解釋，市場下跌期間個別公司間流動性以及市場下跌風險的敏感性差異。本研究首先驗證次級房貸期間股票市場是否存在流動性供給不足問題(supply effect)，接著驗證是否較好的公司治理機制能否能降低公司面對市場下跌期間產生的流動性不足問題以及市場下跌風險的敏感性。由於市場下跌期間投資人因損失易產生資金限制(funding constraint)，進而導致市場流動性提供不足問題。因此是否較佳流動性公司或較好公司品質特性能吸引投資人賣出手中持有股票轉而買進，進而形成flight to quality 現象。最後也分析公司治理因子在體系性風險 (systemic risk, CoVaR)的解釋效果。 (Project 2): Corporate governance and the market decline liquidity risk: Evidence from International stock markets and ADR Markets 延續第一年度計畫，本計畫進行跨國實證分析，驗證世界各國股票市場中，本地市場或美國市場下跌時，投資人保護會如何影響市場流動性。特別是比較跨國家之間差異 (Cross-country level)以及此關係是否會隨著時間改變而變動(Time-series level)。此外更進一步探討，投資人保護較佳的國家是否能使本國投資人能有效降低本國以及美國所帶來的市場下跌風險。另外本計畫亦運用各國之美國存託憑證(ADR)，探討市場下跌期間投資人面對市場下跌風險以及資金不足問題時，是否國家間投資人保護較佳企業能提供較低的資訊不對稱成本並降低市場的net selling pressure。將更進一步探討次級房貸期間美國政府採取注入資金進入市場的措施是否能解除市場資金流動性不足問題，進而降低net selling pressure 與資訊不對稱成本。 (Project 3): Managerial entrenchment, stakeholders’ relation, and variability of corporate performance 本計劃將討論股東角度公司治理與社會績效(企業責任關係維護)如何影響市場下跌流動性風險與股票下方風險以及企業績效變異程度。本計劃將驗證是否當企業CEO 擁 2 有較高決策權力以及較弱的利害關係人關係時，則企業風險性決策機會提高因而提高企業績效變異程度與股票下方風險；同時也將檢驗股東公司治理與社會績效對公司績效穩定度是屬於互補或替代關係，將特別以金融類股再做次樣本分析。此外，更進一步特別針對兩個重要事件期間SOX 法案以及次級房貸。SOX 法案通過為企業轉變為較嚴格之治理架構，因此探討此制度通過是否能有效降低CEO 權利對企業績效變異之影響。而次級房貸期間金融體系及信貸市場面臨嚴重損害，在此情況下是否會影響CEO 調整對企業資源分配進而影響企業績效變動程度以及股票下方風險。
公司治理和公司的脆弱性：市場下跌流動性風險與下方風險的分析
(2014)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
(Project 1): Cross-sectional analysis of market decline illiquidity: A study of corporate governance effect 近年來國際金融風暴的發生，使得證券流動性、市場下跌風險與體系性風險等議題變成重要的研究主題。本研究欲探討公司治理機制好壞能否解釋，市場下跌期間個別公司間流動性以及市場下跌風險的敏感性差異。本研究首先驗證次級房貸期間股票市場是否存在流動性供給不足問題(supply effect)，接著驗證是否較好的公司治理機制能否能降低公司面對市場下跌期間產生的流動性不足問題以及市場下跌風險的敏感性。由於市場下跌期間投資人因損失易產生資金限制(funding constraint)，進而導致市場流動性提供不足問題。因此是否較佳流動性公司或較好公司品質特性能吸引投資人賣出手中持有股票轉而買進，進而形成flight to quality 現象。最後也分析公司治理因子在體系性風險 (systemic risk, CoVaR)的解釋效果。 (Project 2): Corporate governance and the market decline liquidity risk: Evidence from International stock markets and ADR Markets 延續第一年度計畫，本計畫進行跨國實證分析，驗證世界各國股票市場中，本地市場或美國市場下跌時，投資人保護會如何影響市場流動性。特別是比較跨國家之間差異 (Cross-country level)以及此關係是否會隨著時間改變而變動(Time-series level)。此外更進一步探討，投資人保護較佳的國家是否能使本國投資人能有效降低本國以及美國所帶來的市場下跌風險。另外本計畫亦運用各國之美國存託憑證(ADR)，探討市場下跌期間投資人面對市場下跌風險以及資金不足問題時，是否國家間投資人保護較佳企業能提供較低的資訊不對稱成本並降低市場的net selling pressure。將更進一步探討次級房貸期間美國政府採取注入資金進入市場的措施是否能解除市場資金流動性不足問題，進而降低net selling pressure 與資訊不對稱成本。 (Project 3): Managerial entrenchment, stakeholders’ relation, and variability of corporate performance 本計劃將討論股東角度公司治理與社會績效(企業責任關係維護)如何影響市場下跌流動性風險與股票下方風險以及企業績效變異程度。本計劃將驗證是否當企業CEO 擁 2 有較高決策權力以及較弱的利害關係人關係時，則企業風險性決策機會提高因而提高企業績效變異程度與股票下方風險；同時也將檢驗股東公司治理與社會績效對公司績效穩定度是屬於互補或替代關係，將特別以金融類股再做次樣本分析。此外，更進一步特別針對兩個重要事件期間SOX 法案以及次級房貸。SOX 法案通過為企業轉變為較嚴格之治理架構，因此探討此制度通過是否能有效降低CEO 權利對企業績效變異之影響。而次級房貸期間金融體系及信貸市場面臨嚴重損害，在此情況下是否會影響CEO 調整對企業資源分配進而影響企業績效變動程度以及股票下方風險。
公司治理和公司的脆弱性：市場下跌流動性風險與下方風險的分析
(2012)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
(Project 1): Cross-sectional analysis of market decline illiquidity: A study of corporate governance effect 近年來國際金融風暴的發生，使得證券流動性、市場下跌風險與體系性風險等議題變成重要的研究主題。本研究欲探討公司治理機制好壞能否解釋，市場下跌期間個別公司間流動性以及市場下跌風險的敏感性差異。本研究首先驗證次級房貸期間股票市場是否存在流動性供給不足問題(supply effect)，接著驗證是否較好的公司治理機制能否能降低公司面對市場下跌期間產生的流動性不足問題以及市場下跌風險的敏感性。由於市場下跌期間投資人因損失易產生資金限制(funding constraint)，進而導致市場流動性提供不足問題。因此是否較佳流動性公司或較好公司品質特性能吸引投資人賣出手中持有股票轉而買進，進而形成flight to quality 現象。最後也分析公司治理因子在體系性風險 (systemic risk, CoVaR)的解釋效果。 (Project 2): Corporate governance and the market decline liquidity risk: Evidence from International stock markets and ADR Markets 延續第一年度計畫，本計畫進行跨國實證分析，驗證世界各國股票市場中，本地市場或美國市場下跌時，投資人保護會如何影響市場流動性。特別是比較跨國家之間差異 (Cross-country level)以及此關係是否會隨著時間改變而變動(Time-series level)。此外更進一步探討，投資人保護較佳的國家是否能使本國投資人能有效降低本國以及美國所帶來的市場下跌風險。另外本計畫亦運用各國之美國存託憑證(ADR)，探討市場下跌期間投資人面對市場下跌風險以及資金不足問題時，是否國家間投資人保護較佳企業能提供較低的資訊不對稱成本並降低市場的net selling pressure。將更進一步探討次級房貸期間美國政府採取注入資金進入市場的措施是否能解除市場資金流動性不足問題，進而降低net selling pressure 與資訊不對稱成本。 (Project 3): Managerial entrenchment, stakeholders’ relation, and variability of corporate performance 本計劃將討論股東角度公司治理與社會績效(企業責任關係維護)如何影響市場下跌流動性風險與股票下方風險以及企業績效變異程度。本計劃將驗證是否當企業CEO 擁 2 有較高決策權力以及較弱的利害關係人關係時，則企業風險性決策機會提高因而提高企業績效變異程度與股票下方風險；同時也將檢驗股東公司治理與社會績效對公司績效穩定度是屬於互補或替代關係，將特別以金融類股再做次樣本分析。此外，更進一步特別針對兩個重要事件期間SOX 法案以及次級房貸。SOX 法案通過為企業轉變為較嚴格之治理架構，因此探討此制度通過是否能有效降低CEO 權利對企業績效變異之影響。而次級房貸期間金融體系及信貸市場面臨嚴重損害，在此情況下是否會影響CEO 調整對企業資源分配進而影響企業績效變動程度以及股票下方風險。
公司治理於台灣與美國的相關研究---計量方法改進與新研究議題
(2007)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
本計畫希望從計量研究方法改進與股東保護效果的其它影響層面為出發點，進一步分析外部公司治理(Gomper, Ishii, and Metrick,2003, GIM) G-index 對公司理財與投資的影響性，也同時分析台灣公司治理的相關問題。有鑑於傳統事件研究法在分析公司反購併措施宣告時影響之研究，普遍都存在這類宣告也都同步出現公司現況的一些改變，同時也反應公司抗拒購併的一些私有訊息這類問題，因此這類事件研究分析之結果解釋十分困難。Gomper, Ishii, and Metrick (2003)利用Investor Responsibility Research Center (IRRC) 的24 個公司反購併措施調查，編製了反購併條款指標(Antitakeove provision, G-index)，且針對這些指標進行長時期之投資組合報酬之研究，發現公司治理好 (G-index 低)的公司投資組合，長期有正的異常報酬，GIM 之研究引起廣泛之討論，例如，Cremers and Nair (2005) 從GIM 之方法論觀點看內部公司治理與外部公司治理之互補與替代關係;Core, Guay and Rusticus (2006) 討論GIM 研究結論於不同期間之穩定性; Kadyrzhanova (2006) 討論產業競爭程序與反購併措施的使用; Klock, Mansi, and Maxwell (2005) 發現使用反購併措施較少的公司其債務資金成本較小；Masulis, Wang, and Xie (2006)討論公司治理影響主併公司購併時之異常報酬; Ferreira and Laux (2006) 則發現G-index 愈小，股票異質風險愈大，資訊流量愈大。本研究延續上述之研究結果先進行相關文獻探討，並進而提出三個大研究主題，除了強化 GIM G-index 之其它層面之影響性外，也注意計量方法論中關於內生性問題之處理。同時亦考量台灣市場對應於美國市場的一些特質，進行台灣市場的相關分析。第一年度之子計畫將討論外部公司治理與資訊不對稱之關係，在方法論上將考慮外部公司治理與資訊不對稱都為內生的變數，以GIM 樣本中美國1000 多家公司為樣本進行分析，同時也將討論不同公司治理指標的重要性。同時考量公司資訊透明度因素對結果進行穩健度測試，並進而分析個別證券外部公司治理與市場衝擊成本(market impact costs)、證券流動性的脆弱性 (vulnerability)。第二年度之子計畫將討論二個Self-selection model 在公司治理研究之運用，，由於staggered board 是美國企業在反購併策略研究中被認為最有效的一種之一，但公司是否採取staggeredboard 是一個自我選擇的過程，將以Heckman』s Self-selection model 探討staggered board 對公司價值的影響。本計畫也將以Heckman』s Self-selection model 探討台灣上市櫃公司中設定獨立董事對公司價值的影響，由於國內關於獨立董事設定非採強制性，分析獨立董事設定對公司價值的影響時，如果公司價值本身可能影響獨立董事設定之決策制定，董事設定虛擬變數可能是內生的，因此運用Self-selection model 探討，也同時可瞭解企業設立獨立董事的因素。第三年度之子計畫將接續第一二年之分析結果，首先，將先以台灣股市為研究對象，討論外資持股、公司治理機制與公司價值及資金成本之關聯性。隨著台灣資本市場的逐漸國際化， 2003 年取消QFII，外資投資與持股一直對台灣資本市場產生重要的衝擊。本計劃希望分析外資持股、公司治理機制與公司價值及資金成本之關聯性，財務涵意上主要認為，外資持股比率除了將反映公司外部融資的相對彈性效果外也是一個內部公司治理機制，Cremers and Nair (2005) 指出機構投資人持股是美國市場一個重要的內部公司治理機制，但相較於美國市場，台灣資本市場中外國機構投資人持股比率將是另外一個值得驗證的公司治理指標。運用GIM 與Cremers and Nair (2005) 投資組合方法，討論外國機構投資人持股比率高的投資組合是否有正的超額報酬。本研究將初步先分析在考量外部融資需要、是否為MSCI 成份股、是否為ADR 發行股票及其它等等公司財務特性變下數探討外資持股的決定性因子。進而就本計劃的主要研究議題，在考量國內機構投資人、控制權相對現金流量求償權及其它等等公司財務特性變數變數下，探討外資持股比率公司治理機制與公司價值、營運效率、營收成長及資金成本之關聯性，在研究設計上將以聯立方程模式，運用3SLS 與GMM 估計方法進行模型的估計。
公司治理於台灣與美國的相關研究---計量方法改進與新研究議題
(2009)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
本計畫希望從計量研究方法改進與股東保護效果的其它影響層面為出發點，進一步分析外部公司治理(Gomper, Ishii, and Metrick,2003, GIM) G-index 對公司理財與投資的影響性，也同時分析台灣公司治理的相關問題。有鑑於傳統事件研究法在分析公司反購併措施宣告時影響之研究，普遍都存在這類宣告也都同步出現公司現況的一些改變，同時也反應公司抗拒購併的一些私有訊息這類問題，因此這類事件研究分析之結果解釋十分困難。Gomper, Ishii, and Metrick (2003)利用Investor Responsibility Research Center (IRRC) 的24 個公司反購併措施調查，編製了反購併條款指標(Antitakeove provision, G-index)，且針對這些指標進行長時期之投資組合報酬之研究，發現公司治理好 (G-index 低)的公司投資組合，長期有正的異常報酬，GIM 之研究引起廣泛之討論，例如，Cremers and Nair (2005) 從GIM 之方法論觀點看內部公司治理與外部公司治理之互補與替代關係;Core, Guay and Rusticus (2006) 討論GIM 研究結論於不同期間之穩定性; Kadyrzhanova (2006) 討論產業競爭程序與反購併措施的使用; Klock, Mansi, and Maxwell (2005) 發現使用反購併措施較少的公司其債務資金成本較小；Masulis, Wang, and Xie (2006)討論公司治理影響主併公司購併時之異常報酬; Ferreira and Laux (2006) 則發現G-index 愈小，股票異質風險愈大，資訊流量愈大。本研究延續上述之研究結果先進行相關文獻探討，並進而提出三個大研究主題，除了強化 GIM G-index 之其它層面之影響性外，也注意計量方法論中關於內生性問題之處理。同時亦考量台灣市場對應於美國市場的一些特質，進行台灣市場的相關分析。第一年度之子計畫將討論外部公司治理與資訊不對稱之關係，在方法論上將考慮外部公司治理與資訊不對稱都為內生的變數，以GIM 樣本中美國1000 多家公司為樣本進行分析，同時也將討論不同公司治理指標的重要性。同時考量公司資訊透明度因素對結果進行穩健度測試，並進而分析個別證券外部公司治理與市場衝擊成本(market impact costs)、證券流動性的脆弱性 (vulnerability)。第二年度之子計畫將討論二個Self-selection model 在公司治理研究之運用，，由於staggered board 是美國企業在反購併策略研究中被認為最有效的一種之一，但公司是否採取staggered board 是一個自我選擇的過程，將以Heckman』s Self-selection model 探討staggered board 對公司價值的影響。本計畫也將以Heckman』s Self-selection model 探討台灣上市櫃公司中設定獨立董事對公司價值的影響，由於國內關於獨立董事設定非採強制性，分析獨立董事設定對公司價值的影響時，如果公司價值本身可能影響獨立董事設定之決策制定，董事設定虛擬變數可能是內生的，因此運用Self-selection model 探討，也同時可瞭解企業設立獨立董事的因素。第三年度之子計畫將接續第一二年之分析結果，首先，將先以台灣股市為研究對象，討論外資持股、公司治理機制與公司價值及資金成本之關聯性。隨著台灣資本市場的逐漸國際化， 2003 年取消QFII，外資投資與持股一直對台灣資本市場產生重要的衝擊。本計劃希望分析外資持股、公司治理機制與公司價值及資金成本之關聯性，財務涵意上主要認為，外資持股比率除了將反映公司外部融資的相對彈性效果外也是一個內部公司治理機制，Cremers and Nair (2005) 指出機構投資人持股是美國市場一個重要的內部公司治理機制，但相較於美國市場，台灣資本市場中外國機構投資人持股比率將是另外一個值得驗證的公司治理指標。運用GIM 與Cremers and Nair (2005) 投資組合方法，討論外國機構投資人持股比率高的投資組合是否有正的超額報酬。本研究將初步先分析在考量外部融資需要、是否為MSCI 成份股、是否為ADR 發行股票及其它等等公司財務特性變下數探討外資持股的決定性因子。進而就本計劃的主要研究議題，在考量國內機構投資人、控制權相對現金流量求償權及其它等等公司財務特性變數變數下，探討外資持股比率公司治理機制與公司價值、營運效率、營收成長及資金成本之關聯性，在研究設計上將以聯立方程模式，運用3SLS 與GMM 估計方法進行模型的估計。
公司治理於台灣與美國的相關研究---計量方法改進與新研究議題
(2008)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
本計畫希望從計量研究方法改進與股東保護效果的其它影響層面為出發點，進一步分析外部公司治理(Gomper, Ishii, and Metrick,2003, GIM) G-index 對公司理財與投資的影響性，也同時分析台灣公司治理的相關問題。有鑑於傳統事件研究法在分析公司反購併措施宣告時影響之研究，普遍都存在這類宣告也都同步出現公司現況的一些改變，同時也反應公司抗拒購併的一些私有訊息這類問題，因此這類事件研究分析之結果解釋十分困難。Gomper, Ishii, and Metrick (2003)利用Investor Responsibility Research Center (IRRC) 的24 個公司反購併措施調查，編製了反購併條款指標(Antitakeove provision, G-index)，且針對這些指標進行長時期之投資組合報酬之研究，發現公司治理好 (G-index 低)的公司投資組合，長期有正的異常報酬，GIM 之研究引起廣泛之討論，例如，Cremers and Nair (2005) 從GIM 之方法論觀點看內部公司治理與外部公司治理之互補與替代關係;Core, Guay and Rusticus (2006) 討論GIM 研究結論於不同期間之穩定性; Kadyrzhanova (2006) 討論產業競爭程序與反購併措施的使用; Klock, Mansi, and Maxwell (2005) 發現使用反購併措施較少的公司其債務資金成本較小；Masulis, Wang, and Xie (2006)討論公司治理影響主併公司購併時之異常報酬; Ferreira and Laux (2006) 則發現G-index 愈小，股票異質風險愈大，資訊流量愈大。本研究延續上述之研究結果先進行相關文獻探討，並進而提出三個大研究主題，除了強化 GIM G-index 之其它層面之影響性外，也注意計量方法論中關於內生性問題之處理。同時亦考量台灣市場對應於美國市場的一些特質，進行台灣市場的相關分析。第一年度之子計畫將討論外部公司治理與資訊不對稱之關係，在方法論上將考慮外部公司治理與資訊不對稱都為內生的變數，以GIM 樣本中美國1000 多家公司為樣本進行分析，同時也將討論不同公司治理指標的重要性。同時考量公司資訊透明度因素對結果進行穩健度測試，並進而分析個別證券外部公司治理與市場衝擊成本(market impact costs)、證券流動性的脆弱性 (vulnerability)。第二年度之子計畫將討論二個Self-selection model 在公司治理研究之運用，，由於staggered board 是美國企業在反購併策略研究中被認為最有效的一種之一，但公司是否採取staggered board 是一個自我選擇的過程，將以Heckman』s Self-selection model 探討staggered board 對公司價值的影響。本計畫也將以Heckman』s Self-selection model 探討台灣上市櫃公司中設定獨立董事對公司價值的影響，由於國內關於獨立董事設定非採強制性，分析獨立董事設定對公司價值的影響時，如果公司價值本身可能影響獨立董事設定之決策制定，董事設定虛擬變數可能是內生的，因此運用Self-selection model 探討，也同時可瞭解企業設立獨立董事的因素。第三年度之子計畫將接續第一二年之分析結果，首先，將先以台灣股市為研究對象，討論外資持股、公司治理機制與公司價值及資金成本之關聯性。隨著台灣資本市場的逐漸國際化， 2003 年取消QFII，外資投資與持股一直對台灣資本市場產生重要的衝擊。本計劃希望分析外資持股、公司治理機制與公司價值及資金成本之關聯性，財務涵意上主要認為，外資持股比率除了將反映公司外部融資的相對彈性效果外也是一個內部公司治理機制，Cremers and Nair (2005) 指出機構投資人持股是美國市場一個重要的內部公司治理機制，但相較於美國市場，台灣資本市場中外國機構投資人持股比率將是另外一個值得驗證的公司治理指標。運用GIM 與Cremers and Nair (2005) 投資組合方法，討論外國機構投資人持股比率高的投資組合是否有正的超額報酬。本研究將初步先分析在考量外部融資需要、是否為MSCI 成份股、是否為ADR 發行股票及其它等等公司財務特性變下數探討外資持股的決定性因子。進而就本計劃的主要研究議題，在考量國內機構投資人、控制權相對現金流量求償權及其它等等公司財務特性變數變數下，探討外資持股比率公司治理機制與公司價值、營運效率、營收成長及資金成本之關聯性，在研究設計上將以聯立方程模式，運用3SLS 與GMM 估計方法進行模型的估計。
市場競爭、價格集聚性與價格發現：ETF市場之分析
(2006)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
本研究以美國Exchange Traded Funds (ETF)市場為實證分析樣本，探討在替代交易市場出現後(1) 因市場競爭度提高對於價格集聚性(price clustering) 之影響與(2)跨市場間價格發現之影響因素之分析。本研究探討NYSE 運用美國SEC Unlisted trading privilege (UTP) 之權利取得原本只在American Stock Exchange (AMEX) 掛牌與交易之ETF 之交易權後，因替代市場的出現對整體ETF 價格之集聚性之影響，運用New York Stock Exchange (NYSE) 高頻率日內逐筆交易與報價資料Trade and Quote (TAQ) database 來進行分析。本研究有助於瞭解替代市場的出現所產生之市場分割化(market fragmentation)效果與競爭性效果對價格群聚性之影響，價格集聚性過高的市場，過去文獻(Christie and Schultz, 1994)曾有探討過可能是market makers 間勾結因素所引起，本文希望從分割化市場的角度分析價格集聚性是否因跨市場間競爭而下降，或是因為市場過度被分割，order flow 分散了反導致價格集聚性變高。其次，本研究運用NYSE 與AMEX 完全相同的交易制度之特質討論影響跨市場間價格發現功能的因素，運用Hasbrouck (1995) information share 的價格發現測度方法，解析流動性(買賣價差)、市場波動程度、平均交易規模、資訊不對稱性、中型交易量交易比數等等因素對價格發現之影響，本文希望從文獻已知中型交易量對訊息傳遞是重要影響因素外，再進一步解析影響價格發現的重要因子，探討分割市場之流動性與價格發現之演化狀況，O』Hara (2003)認為流動性與價格發現是市場發展之重要特質，本研究結果應可以作為瞭解市場發展上如何將價格發現功能加以提高的參考。
指數性商品引進對標的股票的流動性之影響---以美國E-Mini期貨與台指50ETF為例
(2003)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
期貨市場競爭與市場互動：台灣與美國之分析
(2002)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
盈餘管理與證券流動性之研究：財務資訊揭露危機時期之分析
(2005)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
當管理者與股東之間潛在利益不一致時，管理者從事盈餘操縱以創造較佳之營運績效來獲得其個人私有利益的極大化(而非使公司價值極大化)之可能性將增加。管理者藉由盈餘管理來謀取其個人私有利益最大，將使股東權益受損。因此，當管理者決定從事更多之盈餘操縱也隱含更大的資訊不對稱成本，此類成本在公司財務資訊揭露危機時期，如美國Enron, Worldcom事件時期、台灣之博達,訊碟事件時期，將更為顯著。在市場微結構理論中，資訊不對稱成本提高將帶給流動性提供者更大之成本，證券之買賣價差將較大。因此，在財務資訊揭露危機時期，當一公司異常的裁量性應計科目愈大，資訊不對稱成本將變大，不具資訊優勢之交易者(uninformed trader)交易該證券之意願將下降，流動性交易者同時提高其買賣價差，因此該公司證券之流動性將下降。本研究運用市場微結構中常用之流動性變數如買賣價差、不對稱市場深度、資訊不對稱成本，來分析上述議題，在控制重要變數後分析盈餘管理與證券流動性之關係。將運用Enron 事件前後期間為研究期間，以NYSE 上市公司約2000 家為樣本，分析盈餘管理對證券流動性之影響，除考慮二變數之間的潛在內生性(endogeneity)問題外，將運用工具變數之 GMM 方法計進行估計。同時將以台灣之公司為樣本對照進行研究成果比較，以瞭解相關制度差異。本研究有助於瞭解公司盈餘管理所必須付出之證券流動性經濟成本。
系統性資訊與非資訊交易機率間互動的資訊風險以及股票報酬---新風險測度、新研究方法、與新研究議題
(2009)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
系統性資訊與非資訊交易機率間互動的資訊風險以及股票報酬---新風險測度、新研究方法、與新研究議題
(2010)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
系統性資訊與非資訊交易機率間互動的資訊風險以及股票報酬：新風險測度、新研究方法、與新研究議題
(2011)
鍾惠民
;
CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
組織資本與企業風險之研究
(2016)
鍾惠民
;
CHUNG HUIMIN
;
國立交通大學資訊管理與財務金融學系
組織資本與企業風險之研究
(2015)
鍾惠民
;
CHUNG HUIMIN
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國立交通大學資訊管理與財務金融學系
衍生性金融商品的資訊內涵整合型研究---子計畫四：選擇權隱含資訊，交易策略與流動性提供
(2006)
鍾惠民
;
CHUNG HUIMIN
;
國立交通大學財務金融研究所
本計畫為一個三年期計畫，在探討選擇權所隱含之價格與風險訊息之資訊內涵，主要著重於隱含波動之分析，將探討其預測績效與對交易策略與流動性提供之影響。本計畫先從何謂已實現波動(或真實波動,realized volatility, RV)加以探討，分析近期所討論關於市場微結構與價格跳躍因素對已實現波動之影響。本計畫將運用 Andersen, Bollerslev, and Dobrev (2005), Barndorff-Nielsen and Shephard (2005), Christensen and Nielsen (2005) 所提出檢測跳躍因素之方法，解析日內高頻率價格資料中跳躍因素之效果，進而對已實現波動拆解成連續性的累積波動成份與跳躍因素之波動成份。將先嘗試比較多種檢驗Jump 成份的檢定方法之效力。在預測波動度之模型上，本研究除選取傳統之Black Scholes implied volatility (BSIV)，將運用由Britten-Jones and Neuberger (2000)所先提出，後由Jiang and Tian (JT, 2005) 更進一步分析的model free implied volatility (MF-IV)，JT 證明MF-IV 在diffusion process 有Jump dynamic 時仍然是適用的，本計劃將據此討論MF-IV, BS-IV, lag RV 等之預測效果。並進一步解析三種模式對連續性的累積波動成份與跳躍因素之波動成份的預測效果。本計畫先以OptionMetrics 資料庫中選擇權指數與個股選擇權資料為樣本，除進行隱含波動與歷史已實現波動之一般預測效果檢定之外。有別於過去研究多只針對單一指數或外匯或個股選擇權加以分析，本研究將採取較大之個股選擇權以橫斷面模式藉由Panel Data model 來解析，跨股票間各種模式預測效果差異性之原因。本研究之第二、三年，將此類問題作深入跨入另一相關領域之分析，其中包括交易策略分析與選擇權市場流動性提供之分析。由於國內衍生性商品近年來快速發展，本計畫也將進一步以國內選擇權契約為基礎加以分析，檢驗BS 隱含波動之預測能力是一個驗證選擇權與股市效率性與BS 模式的定式是否有問題之聯合檢定，由於我國股票市場中不完美因素較多，例如漲跌幅與放空限制等，MFIV 可能顯現出較佳之預測效果，但MFIV 可能又有數值積分(numerical integration)估算誤差等問題；因此本研究將藉由實證分析來探討各模式在台灣市場之可運用性。本計畫之分析主題與子計畫(1), (3), (6)與(7)等等子計畫都有極大相關，希望發揮團體合作之綜效，完成高品質之學術論文投稿國外財金類一流期刊。
衍生性金融商品的資訊內涵整合型研究-子計畫四---選擇權隱含資訊，交易策略與流動性提供
(2007)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
本計畫為一個三年期計畫，在探討選擇權所隱含之價格與風險訊息之資訊內涵，主要著重於隱含波動之分析，將探討其預測績效與對交易策略與流動性提供之影響。本計畫先從何謂已實現波動(或真實波動,realized volatility, RV)加以探討，分析近期所討論關於市場微結構與價格跳躍因素對已實現波動之影響。本計畫將運用 Andersen, Bollerslev, and Dobrev (2005), Barndorff-Nielsen and Shephard (2005), Christensen and Nielsen (2005) 所提出檢測跳躍因素之方法，解析日內高頻率價格資料中跳躍因素之效果，進而對已實現波動拆解成連續性的累積波動成份與跳躍因素之波動成份。將先嘗試比較多種檢驗Jump 成份的檢定方法之效力。在預測波動度之模型上，本研究除選取傳統之Black Scholes implied volatility (BSIV)，將運用由Britten-Jones and Neuberger (2000)所先提出，後由Jiang and Tian (JT, 2005) 更進一步分析的model free implied volatility (MF-IV)，JT 證明MF-IV 在diffusion process 有Jump dynamic 時仍然是適用的，本計劃將據此討論MF-IV, BS-IV, lag RV 等之預測效果。並進一步解析三種模式對連續性的累積波動成份與跳躍因素之波動成份的預測效果。本計畫先以OptionMetrics 資料庫中選擇權指數與個股選擇權資料為樣本，除進行隱含波動與歷史已實現波動之一般預測效果檢定之外。有別於過去研究多只針對單一指數或外匯或個股選擇權加以分析，本研究將採取較大之個股選擇權以橫斷面模式藉由Panel Data model 來解析，跨股票間各種模式預測效果差異性之原因。本研究之第二、三年，將此類問題作深入跨入另一相關領域之分析，其中包括交易策略分析與選擇權市場流動性提供之分析。由於國內衍生性商品近年來快速發展，本計畫也將進一步以國內選擇權契約為基礎加以分析，檢驗BS 隱含波動之預測能力是一個驗證選擇權與股市效率性與BS 模式的定式是否有問題之聯合檢定，由於我國股票市場中不完美因素較多，例如漲跌幅與放空限制等，MFIV 可能顯現出較佳之預測效果，但MFIV 可能又有數值積分(numerical integration)估算誤差等問題；因此本研究將藉由實證分析來探討各模式在台灣市場之可運用性。本計畫之分析主題與子計畫(1), (3), (6)與(7)等等子計畫都有極大相關，希望發揮團體合作之綜效，完成高品質之學術論文投稿國外財金類一流期刊。
衍生性金融商品的資訊內涵整合型研究-子計畫四---選擇權隱含資訊，交易策略與流動性提供
(2008)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所
本計畫為一個三年期計畫，在探討選擇權所隱含之價格與風險訊息之資訊內涵，主要著重於隱含波動之分析，將探討其預測績效與對交易策略與流動性提供之影響。本計畫先從何謂已實現波動(或真實波動,realized volatility, RV)加以探討，分析近期所討論關於市場微結構與價格跳躍因素對已實現波動之影響。本計畫將運用 Andersen, Bollerslev, and Dobrev (2005), Barndorff-Nielsen and Shephard (2005), Christensen and Nielsen (2005) 所提出檢測跳躍因素之方法，解析日內高頻率價格資料中跳躍因素之效果，進而對已實現波動拆解成連續性的累積波動成份與跳躍因素之波動成份。將先嘗試比較多種檢驗Jump 成份的檢定方法之效力。在預測波動度之模型上，本研究除選取傳統之Black Scholes implied volatility (BSIV)，將運用由Britten-Jones and Neuberger (2000)所先提出，後由Jiang and Tian (JT, 2005) 更進一步分析的model free implied volatility (MF-IV)，JT 證明MF-IV 在diffusion process 有Jump dynamic 時仍然是適用的，本計劃將據此討論MF-IV, BS-IV, lag RV 等之預測效果。並進一步解析三種模式對連續性的累積波動成份與跳躍因素之波動成份的預測效果。本計畫先以OptionMetrics 資料庫中選擇權指數與個股選擇權資料為樣本，除進行隱含波動與歷史已實現波動之一般預測效果檢定之外。有別於過去研究多只針對單一指數或外匯或個股選擇權加以分析，本研究將採取較大之個股選擇權以橫斷面模式藉由Panel Data model 來解析，跨股票間各種模式預測效果差異性之原因。本研究之第二、三年，將此類問題作深入跨入另一相關領域之分析，其中包括交易策略分析與選擇權市場流動性提供之分析。由於國內衍生性商品近年來快速發展，本計畫也將進一步以國內選擇權契約為基礎加以分析，檢驗BS 隱含波動之預測能力是一個驗證選擇權與股市效率性與BS 模式的定式是否有問題之聯合檢定，由於我國股票市場中不完美因素較多，例如漲跌幅與放空限制等，MFIV 可能顯現出較佳之預測效果，但MFIV 可能又有數值積分(numerical integration)估算誤差等問題；因此本研究將藉由實證分析來探討各模式在台灣市場之可運用性。本計畫之分析主題與子計畫(1), (3), (6)與(7)等等子計畫都有極大相關，希望發揮團體合作之綜效，完成高品質之學術論文投稿國外財金類一流期刊。
補助國內大專校院購置 S&P COMPUSTAT企業財務分析資料庫專案
(2007)
鍾惠民
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CHUNG HUIMIN
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國立交通大學財務金融研究所