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Browsing by Author "HSIEH WEN-LIANG"

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    市場品質、流動性提供與價格叢聚---價格升降單位之影響研究
    (2009)
    謝文良
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    HSIEH WEN-LIANG
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    國立交通大學財務金融研究所
    本計畫是一個三年期計畫，主旨在探討市場微結構領域中的價格升降單位 (minimum price variation, tick size)對於市場品質和流動性提供的影響。理論研究 指出，最小價格升降單位使市場報價和成交價格皆呈現間斷(discrete)現象，直接 決定交易成本中的買賣價差，也影響市場參與者提供流動性的意願；多數實證研 究也發現降低價格升降單位可以顯著縮小買賣價差的幅度，然而卻也同時降低報 價深度，影響市場對流動性的提供。本研究探討台灣股票市場的價格升降單位， 對其影響從事全面且深入的分析，在三年的研究中，分別從三個不同的角度探討 價格升降單位改變對市場品質、流動性提供、以及價格叢聚(clustering)現象的衝 擊。 台灣市場為一全面自動化訂單驅動(order-driven)市場，且訂有多級距的價 格升降單位，有別於美國的市場結構，故可提供研究此議題的不同視角。本研究 首先採取和Ahn, Cao, and Choe (1996) and Bessembinder (2003)相同的觀點，著眼 於比較不同升降單位下的市場品質，以包括報價價差、有效價差、報價深度、成 交量、波動性等變數衡量市場品質的改變。比較的方式涵蓋2005 年升降單位制 度改變前後的市場品質，以及股票因本身價格漲跌而跨越某升降單位級距之前和 之後的市場品質。第二年的研究將深入分析流動性提供受升降單位改變的影響層 面。研究主題涵蓋成交量、報價深度、整體委託簿(limit-order book)所呈現的市 場深度、提供流動性的競爭與獲利、流動性的日內型態、改變升降單位的最終獲 利者等等，企圖從眾多面相中呈現市場提供流動性的意願與升降單位的關係。本 研究第三年預訂探討升降單位對價格叢聚現象的影響。若投資人符合價格解析假 說(price resolution hypothesis)所述，對於真實均衡價格之解析度有限，因而採用 較粗略的價格級距議價，使得市場報價和成交價皆呈現價格叢聚的現象，則降低 升降單位將使價格叢聚現象更為明顯。觀察升降單位降低前後的價格叢聚程度， 可以得知某升降單位是否過寬而限制市場的價格發現，此分析觀點亦有助於最佳 升降單位的擬定。
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    流動性共變在台灣股市之現象、成因與定價
    (2010)
    謝文良
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    HSIEH WEN-LIANG
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    國立交通大學財務金融研究所
    流動性共變泛指個別股票之流動性與全體市場流動性相關之現象，流動性存 在共變現象意味著流動性並不只是個別股票的獨特風險，也可能是市場共同系統性 風險的一種，且會降低分散投資的效益，對法人的投資策略影響甚鉅。如果投資人 無法透過分散投資而沖銷此風險，則有可能會因持有流動性較差的股票而要求額外 的風險貼水。 此三年期計畫旨在提供對臺灣股市流動性共變之深度分析。第一年計畫研究 個股流動性是否有共同成分，以及此共同成分對個股流動性的影響程度。本研究將 使用多個流動性指標衡量個股流動性，分析個股流動性和全體市場流動性的關係， 並呈現不同族群個股的橫斷面和時間序列流動性特徵，包括大型股與小型股的流動 性共變差異、指數成分股與非成分股的流動性共變差異、多頭市場與空頭市場的流 動性共變差異、大幅波動和小幅波動市場的流動性共變差異等。 第二年計畫研究個股流動性共變的決定因素，試圖利用公司特性(包括公司規 模、法人持股比例、外資持股比例、媒體覆蓋度、報酬波動性等)詮釋個股對市場流 動性的敏感度，並討論各族群股票之平均流動性敏感度隨時間而演變的趨勢。本計 畫提供流動性敏感度的橫斷面與時間序列分析，深入探尋流動性共變的成因，具有 銜接第一年計畫和第三年計畫的功能。 第三年計畫探討流動性風險是否應納入定價模型中，成為投資人要求報酬的 系統性風險因子之一。首先引用上兩年度計畫的研究結果，選取適當的流動性代理 變數為風險因子的基礎，再使用Fama and French (1993)的投資組合方法建構風險因子，最後則比較CAPM 和Fama-French 三因子模型在納入流動性因子前後的表現， 觀察原本模型的異常報酬(anomalies)是否因為加入流動性因子而降低。
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    流動性共變在台灣股市之現象、成因與定價
    (2011)
    謝文良
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    HSIEH WEN-LIANG
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    國立交通大學財務金融研究所
    流動性共變泛指個別股票之流動性與全體市場流動性相關之現象，流動性存 在共變現象意味著流動性並不只是個別股票的獨特風險，也可能是市場共同系統性 風險的一種，且會降低分散投資的效益，對法人的投資策略影響甚鉅。如果投資人 無法透過分散投資而沖銷此風險，則有可能會因持有流動性較差的股票而要求額外 的風險貼水。 此三年期計畫旨在提供對臺灣股市流動性共變之深度分析。第一年計畫研究 個股流動性是否有共同成分，以及此共同成分對個股流動性的影響程度。本研究將 使用多個流動性指標衡量個股流動性，分析個股流動性和全體市場流動性的關係， 並呈現不同族群個股的橫斷面和時間序列流動性特徵，包括大型股與小型股的流動 性共變差異、指數成分股與非成分股的流動性共變差異、多頭市場與空頭市場的流 動性共變差異、大幅波動和小幅波動市場的流動性共變差異等。 第二年計畫研究個股流動性共變的決定因素，試圖利用公司特性(包括公司規 模、法人持股比例、外資持股比例、媒體覆蓋度、報酬波動性等)詮釋個股對市場流 動性的敏感度，並討論各族群股票之平均流動性敏感度隨時間而演變的趨勢。本計 畫提供流動性敏感度的橫斷面與時間序列分析，深入探尋流動性共變的成因，具有 銜接第一年計畫和第三年計畫的功能。 第三年計畫探討流動性風險是否應納入定價模型中，成為投資人要求報酬的 系統性風險因子之一。首先引用上兩年度計畫的研究結果，選取適當的流動性代理 變數為風險因子的基礎，再使用Fama and French (1993)的投資組合方法建構風險因子，最後則比較CAPM 和Fama-French 三因子模型在納入流動性因子前後的表現， 觀察原本模型的異常報酬(anomalies)是否因為加入流動性因子而降低。
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    流動性共變在台灣股市之現象、成因與定價
    (2012)
    謝文良
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    HSIEH WEN-LIANG
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    國立交通大學財務金融研究所
    流動性共變泛指個別股票之流動性與全體市場流動性相關之現象，流動性存 在共變現象意味著流動性並不只是個別股票的獨特風險，也可能是市場共同系統性 風險的一種，且會降低分散投資的效益，對法人的投資策略影響甚鉅。如果投資人 無法透過分散投資而沖銷此風險，則有可能會因持有流動性較差的股票而要求額外 的風險貼水。 此三年期計畫旨在提供對臺灣股市流動性共變之深度分析。第一年計畫研究 個股流動性是否有共同成分，以及此共同成分對個股流動性的影響程度。本研究將 使用多個流動性指標衡量個股流動性，分析個股流動性和全體市場流動性的關係， 並呈現不同族群個股的橫斷面和時間序列流動性特徵，包括大型股與小型股的流動 性共變差異、指數成分股與非成分股的流動性共變差異、多頭市場與空頭市場的流 動性共變差異、大幅波動和小幅波動市場的流動性共變差異等。 第二年計畫研究個股流動性共變的決定因素，試圖利用公司特性(包括公司規 模、法人持股比例、外資持股比例、媒體覆蓋度、報酬波動性等)詮釋個股對市場流 動性的敏感度，並討論各族群股票之平均流動性敏感度隨時間而演變的趨勢。本計 畫提供流動性敏感度的橫斷面與時間序列分析，深入探尋流動性共變的成因，具有 銜接第一年計畫和第三年計畫的功能。 第三年計畫探討流動性風險是否應納入定價模型中，成為投資人要求報酬的 系統性風險因子之一。首先引用上兩年度計畫的研究結果，選取適當的流動性代理 變數為風險因子的基礎，再使用Fama and French (1993)的投資組合方法建構風險因子，最後則比較CAPM 和Fama-French 三因子模型在納入流動性因子前後的表現， 觀察原本模型的異常報酬(anomalies)是否因為加入流動性因子而降低。
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    補助國內大專院校購置 Datastream 財經資訊資料庫專案
    (2012)
    謝文良
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    HSIEH WEN-LIANG
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    國立交通大學財務金融研究所
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    補助國內大專院校購置 Datastream 財經資訊資料庫專案
    (2011)
    謝文良
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    國立交通大學財務金融研究所
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    證券分析師預測目標價格之從眾現象
    (2015)
    謝文良
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    國立交通大學資訊管理與財務金融學系
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    證券分析師預測目標價格之從眾現象
    (2016)
    謝文良
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    國立交通大學資訊管理與財務金融學系
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    財務分析師預測台灣股價之精確度
    (2014)
    謝文良
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    HSIEH WEN-LIANG
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    國立交通大學財務金融研究所
    券商經常於分析師報告中發布對未來股價的預測，相較於同樣公布於報告中 的持股建議和盈餘預測，目標價格之預測提供投資人明確的買賣方向，甚至明確顯 示投資預期報酬率，故可視為分析師報告中最具重要性和影響力的資訊。然而目標 價格究竟有幾成預測正確性？本計畫以兩年為期，研究對台灣市場分析師報告中的 目標價格，分析其預測的正確性與精確度，對此過去研究較少涉及的觀點，提供相 對完整的分析與證據。分析師研究市場在台灣相當成熟，有頻繁和高品質的外資和 本國分析師活動，其現象與經驗可以提供其他新興市場做為參考。 第一年計畫以外資券商之分析師報告為研究對象，探討其發布的目標價格的 準確度。由於外資券商報告的品質受到市場認可，且引導龐大外國資本的投資動向， 故以此具影響力的分析師報告為觀察對象。計畫中將新建數個目標價格準確度的衡 量指標，併同文獻既有的衡量指標，建構多維度的目標價格準確度分析方法。分析 的維度包括目標價預測方向之正確性、目標價位之達成與否、目標價對實現價格之 預測精準度、及高估與低估的系統性傾向。此研究並檢驗影響目標價格預測能力的 橫斷面因素，包含券商特性、受評公司特性、分析師特性、和市場條件等。研究將 提供台灣外資分析師目標價格預測品質的首度分析。 第二年計畫比較外資與本土券商分析師報告之品質，同樣聚焦於目標價格預 測之準確度。過去文獻指出外資券商的優勢在於研究資源豐富，並對跨國產業的上 中下游連動變遷敏感；而本國券商與在地產業和在地企業的關係較為密切，如承銷、 間接持股皆可能產生資訊優勢，本計畫分析兩類券商個別的優勢是否導致不同的目 標價格預測能力。研究首先比較兩類券商之目標價格準確度是否呈現系統性的差 異，並分析影響或造成此差異的因素、辨別影響因素的重要性、最終找尋外資和本 土券商的關鍵優勢。此研究之結果將凸顯外資和本土券商對不同類型股票(規模、成 長性、產業、指數成分)和市場條件(趨勢、反轉、多頭、空頭)之優勢與劣勢所在， 提供投資人判別分析師報告之工具。
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    財務分析師預測台灣股價之精確度
    (2013)
    謝文良
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    HSIEH WEN-LIANG
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    國立交通大學財務金融研究所