Browsing by Author "Jan-Chung Wang"

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交易持續時間與交易價格衝擊之關係
(2009-10-01)
菅瑞昌
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王健聰
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闕河士
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Andy Chien
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Jan-Chung Wang
本研究以採取電腦自動撮合制度的台灣期貨交易所爲研究對象，檢驗台股指數期貨的交易持續時間與交易價格衝擊的關係。實證發現，兩者之間存在著倒U型的非線性關係，而過去文獻卻指出，在具有造市者的報價驅動市場中，二者則具有負的線性關係。此項差異可能是起因於，電腦自動撮合市場的限價委託單交易者，無法如同造市者一般快速地調整報價。此外，實證結果也顯示，位於開收盤時段和成交量較大的交易，以及交易前較小的報價深度，都會使價格產生較大的變動。
市場不完美性與指數套利關係之研究
(2006-10-01)
王健聰
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Jan-Chung Wang
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Institute of Business and Management
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經營管理研究所
現實的資本市場不可能如同持有成本模式所假設的完美而無摩擦，實際資本市場是存在著市場的不完美性。已有多位研究者，例如，Bailey (1989)、Brailsford and Cusack (1997)、Gay andJung (1999)、Fung and Draper (1999)與Wang and Hsu (2006)，均發現市場不完美性的確對於股價指數期貨定價與套利有相當程度的影響。本文以SGX-DT摩根台股指數期貨為研究對象，採用每五分鐘的日內資料，運用事後套利分析、事前套利分析以及套利利潤變動量迴歸分析等方法，以檢測股市多、空頭時期與指數套利的關係以及檢視融券賣空限制對於指數套利的影響。本文實證發現，市場不完美性較大的空頭時期（例如，亞洲金融風暴期間），由於「買期貨，賣現貨」反向套利活動困難度較多頭期高。因此，一旦出現反向套利機會，空頭時期的確有顯著較大幅度的偏低定價。此外，「平盤以下禁止融券放空」與「提高融券保證金成數」等融券賣空限制的規定，似乎也會增加期貨偏低定價套利活動的困難度，延緩實際期貨價格調整至理論均衡期貨價格的速度。因而，一旦出現反向套利機會，也會產生較大幅度的偏低定價。
股價波動性、融券賣空限制與定價績效－SGX-DT摩根台股與TAIFEX台股指數期貨之實證
(2006)
王健聰
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闕河士
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Jan-Chung Wang
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Horace Chueh
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Department of Management Science
SGX-DT自1997年1月9日推出摩根台股指數期貨以及本土TAIFEX台股指數期貨自1998年7月21日上市以來，均曾持續出現期貨價格低於現貨價格之逆價差的現象。有那些因素可以解釋台股指數期貨持續這價差的行為本文研究重點之一就在探討股價波動性以及一些市場的不完美性因素（包括期貨交易量與融券賣空限制）是否在決定台股指數期貨價格上扮演著重要的角色。本文另一研究重點則是比較持有成本模式、Ramaswamy and Sundaresan(1985)模式與Hemler and Longstaff(1991)模式的定價績效，以實證何種模式較適合台股指數期貨的定價。本文實證結果發現，同時攷量隨機利率及承機波動性的Hemler and Longstaff模式連用在TAIFEX期貨與SGX－DT期貨的定價，均優於與他兩種模式。至於有關定價績效影響因素實證結果則發現，台股現貨的波動性對於TAIFEX期貨與SGX－DT期貨的定價的確有顯著的影響。而期貨交易量與此兩種期貨的絕對定價誤差都有顯著的負向關係，與預期相同的。不過，融券賣空限制對於此兩種期貨之絕對定價誤差卻有負向影響，則與預期正好相反。最後，我們從Hemler and Longstaff均衡模式的觀點進行分析，再次驗證了股價波動性的確對於此兩種期貨的定價都有顯著影響。因此，對於台股指數期貨投資人而言，除了可使用傳統的持有成本模式進行定價之外，亦可選擇Hemler and Longstaff模式。