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從眾贖回與非從眾贖回下基金投資人處分效果之探討：分量迴歸最小平方虛擬變數法
(2010-01-01)
李建興
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沈中華
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顏碧霞
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Jen-Sin Lee
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Chung-Hua Shen
本文探討從眾贖回與非從眾贖回下，基金投資人之處分效果，以2001年7月至2006年7月123檔台灣開放式股票型基金爲研究對象。相對於所回顧的主要文獻，本文首度結合從眾行爲與處分效果，並引入分量迴歸最小平方虛擬變數法，且先以工具變數處理內生性問題，來探討在從眾贖回與非從眾贖回下，基金投資人是否發生不同型態的處分效果。結果發現：第一，在非從眾贖回時，投資人發生文獻上較常見之「拙於贖回輸家」的處分效果。第二，在從眾贖回時，投資人發生文獻上較鮮見之「贖回輸家比率更低」的處分效果，這將使績效不佳的台灣開放式股票型基金經理人，隨著績效惡化，更可能從事較高風險之投資。第三，當本文更仔細地將基金績效區分爲五類時，進一步發現，在從眾贖回時，投資人對於小輸大盤與大輸大盤的基金之處置方式有所差異，當基金績效小輸大盤時，投資人會積極贖回，此與過去文獻發現的處分效果相左，本文將「積極贖回輸家」之處置方式，命名爲「逆處分效果」；而當基金績效大輸大盤時，投資人贖回輸家之比率更低。第四，從眾贖回與非從眾贖回之實證結果有頗多差異，因此，探討基金投資人之處分效果時，區分從眾贖回與非從眾贖回的確有其必要性。