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How the introduction of stock repurchases affects dividend payouts under a full imputation system?
(交通大學, 2018-12-31)
Chin-Horng Chan
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Ming-Hsun Lin
本研究探討2000 年起，台灣開放實施庫藏股買回制度後，對公司現金股利政策的影響。我們分別以現金股利和總現金發放，透過Lintner (1956)模型驗證完全替代效果以及財務彈性假說。而且，台灣的股票市場被La Portaet al. (2000) 歸類為法令對小股東保護較弱的市場之一，股利政策應該適用股利替代模型，本研究結合股利代理模型與Lintner 模型，進一步驗證公司治理對現金股利政策的影響。本研究發現，在兩稅合一及資本利得免稅的環境下，庫藏股買回制度開放後，台灣上市公司的現金股利與總現金發放同時增加，但是，與總現金發放相較，現金股利較具有僵固性，此一結果不符合現金股利與庫藏股完全替代假說，卻支持現金股利來自持久盈餘的財務彈性假說。最後，本研究發現，公司治理良善的公司，所發放的現金股利與總現金發放金額，比公司治理較弱者高，該結果不支持股利替代效果，而是符合股利結果模型。