市場競爭、價格集聚性與價格發現：ETF市場之分析

Abstract

本研究以美國Exchange Traded Funds (ETF)市場為實證分析樣本，探討在替代交易 市場出現後(1) 因市場競爭度提高對於價格集聚性(price clustering) 之影響與(2)跨 市場間價格發現之影響因素之分析。 本研究探討NYSE 運用美國SEC Unlisted trading privilege (UTP) 之權利取得原本只在American Stock Exchange (AMEX) 掛 牌與交易之ETF 之交易權後，因替代市場的出現對整體ETF 價格之集聚性之影 響，運用New York Stock Exchange (NYSE) 高頻率日內逐筆交易與報價資料Trade and Quote (TAQ) database 來進行分析。本研究有助於瞭解替代市場的出現所產生之 市場分割化(market fragmentation)效果與競爭性效果對價格群聚性之影響，價格集 聚性過高的市場，過去文獻(Christie and Schultz, 1994)曾有探討過可能是market makers 間勾結因素所引起，本文希望從分割化市場的角度分析價格集聚性是否因 跨市場間競爭而下降，或是因為市場過度被分割，order flow 分散了反導致價格集 聚性變高。 其次，本研究運用NYSE 與AMEX 完全相同的交易制度之特質討論 影響跨市場間價格發現功能的因素，運用Hasbrouck (1995) information share 的價 格發現測度方法，解析流動性(買賣價差)、市場波動程度、平均交易規模、資訊不 對稱性、中型交易量交易比數等等因素對價格發現之影響，本文希望從文獻已知中 型交易量對訊息傳遞是重要影響因素外，再進一步解析影響價格發現的重要因子， 探討分割市場之流動性與價格發現之演化狀況，O』Hara (2003)認為流動性與價格發 現是市場發展之重要特質，本研究結果應可以作為瞭解市場發展上如何將價格發現 功能加以提高的參考。