超額盈餘資本化法之實證研究－以台灣上市公司為例

Abstract

傳統的財會報表已經無法完整而正確的表達存在於市場價值與帳面淨值差值之無形資產價值。而身處於知識經濟時代，無形資產評價的重要性不但與日俱增且刻不容緩。因此，本文引用美國官方認可之「超額盈餘資本化法」作為無形資產測度的方法，採用台灣經濟新報（TEJ）資料庫所收錄之台灣上市公司（包含水泥等十三項產業）1991年至2002年的財會報表及年終股價資料為樣本，以縱橫資料模式（Panel Data）之實證分析檢定企業價值、經濟盈餘及有形資產淨值之相關性；為避免實務上以經驗值替代所造成之謬誤，透過計算其資本化率（有形資產合理報酬率（Ra）及適當的超額盈餘直接資本化率（Cg）），進而獲致企業無形資產價值。 根據研究結果顯示： 1、 包含水泥、食品、紡織、電線電纜、化學、鋼鐵及資訊電子等七項產業，經濟盈餘及有形資產淨值之組合對企業價值已經具有解釋能力。而其他包含塑膠、機電、陶瓷玻璃、造紙、橡膠及汽車等六項產業，經濟盈餘及有形資產淨值之組合對企業價值不具有解釋能力，亦即除了經濟盈餘及有形資產淨值之外，還有其他自變數尚未考慮。 2、 包含食品、塑膠、紡織、化學、鋼鐵、橡膠及汽車等七項產業經由Ra及Cg去計算無形資產價值是具有意義的；相對的，其他包含水泥、機電、電線電纜、陶瓷玻璃、造紙及資訊電子等六項產業，由於經濟盈餘之係數（B1）未達到顯著水準（p valve > 0.05），因此我們無法經由上述兩項資本化率去計算其無形資產價值。 3、 包含食品、塑膠、紡織、化學、鋼鐵、橡膠及汽車等七項產業之Ra皆小於Cg，這符合Ra必須加上風險溢酬以反映無形資產具有較高風險的特性。 4、 除了化學產業之外，其餘六項Ra及Cg具有意義的產業（包含食品、塑膠、紡織、鋼鐵、橡膠及汽車等）其Ra皆為負值，亦即不需股東的資金投入有形資產的投資即可獲得報酬，我們可以解釋為市場並不會要求從有形資產獲得報酬，而可以從其他的方式（例如租稅或投資抵免的優惠）獲取補貼，這並不符合社會大眾對於資訊電子產業更是具有此項特性的預期。 5、 由於資訊電子產業之Ra及Cg不具討論意義，因此無法繼續進行該產業之無形資產價值之計算，也無法與其他產業之資本化率進行比較，因此無法檢定社會大眾對於資訊電子產業能產生較高的無形資產價值以及資訊電子產業所處環境風險較傳統產業為高的預期。 6、 經由超額盈餘資本化法計算包含食品等七項產業無形資產價值之結果，無形資產價值佔企業整體價值之比率最高的產業為食品產業。這與食品產業除了生產製造的本質之外，與近年來來自服務（e化、例如宅配運輸）的Know-how成為競爭的關鍵有關。無形資產價值佔企業整體價值之比率（不及五成）最低的兩個產業為化學（甚至為負數，其原因為有型資產報酬率Ra為正數）與鋼鐵產業，這與此兩種產業的本質皆偏重於不斷投入資金於建廠生產、甚少有其他創造營收的本質有關。

The traditional financial statements can not reflect the value of intangible asset completely and correctly that exist between the difference of market-value and book-value. In this so-called knowledge-based economy, the measurement of intangible asset is getting important and necessary. The purpose of this thesis is to apply the capitalized excess earnings method for measuring the value of intangible asset for Taiwan’s listed firms. This method was first introduced and mandated by the Treasury Department of the United States government. Financial data for all listed firms in Taiwan over the period from 1991 to 2002 were collected and analyzed. Panel data regression models were then proposed and tested. The results of our study showed that seven industries of food, plastic, textile, chemistry, steel, rubber and automobile can be calculated the value of intangible asset. The second, the Ra of these seven industries is less than Cg, it matched the fact that Ra has to add premium to reflect the higher risk of intangible asset. In addition, the highest ratio that intangible asset’s value to firm’s total value is belonged to food industry; on the other hand, the lowest two industries for this ratio are chemistry and steel.