套利定價理論應用於台灣上市股票報酬率之實證研究

Abstract

套利定價理論（ＡＰＴ），由Ross於１９７６年提出，為一代替ＣＡＰＭ解釋風險性 資產報酬的棋斷面變異之方案，但直至１９８０年始受廣泛重視。因ＡＰＴ本身未對 其驗證方法、試驗涵蘊有所說明或推導，使得由理論落實至實證引起爭議：ＡＰＴ能 否驗證﹖試驗蘊涵為何﹖如何估計因素負荷量﹖因子數如何決定﹖ＡＰＴ描述資產定 價能力如何﹖因子之經濟意義如何賦予﹖ 本研究利用台灣上市股票報酬率資料比較主成份分析法與最大概似因素分析法之績效 、驗證因子數之定常性及風險貼水之穩定性，並嘗試探討因子結構。實證結果發現主 成份分析法優於最大概似因素分析法，不但解釋報酬能力較佳，且可得相同結果：無 風險利率不為零，且第１、３、及５因子是有價的。因子數會隨組合大小或時間多列 觀察值而變，但４因子已足夠解釋報酬率產生過程。而不同組合或不同期間之截距項 無顯著不相等。另一方面，就因小結構言，股價加權指數雖已反應因子１所含情報， 但並無法完全解釋其他因子情報內容，如因子４之工業生產指數。因子１可說是市場 內因素，而其他因子尚待研究。