台灣股票市場股票股利(<25%)除權日之異常報酬

Abstract

本研究針對民國73年 1月 1日至77年12月31日計5 年間，台灣證券交易所上市投票無 償配股票率小於 25%之公司中隨機抽取39家，以累積平均殘差法 (CAR)，研究除權日 前第29日至除權日後第30日共60日之異常報酬率變化情形，實證結果顯示： 第一：就上市公司發放無償配股率＜25% 之股票股利事件而言，本研究結果不支持台 灣證券市場具有半強式效率性之假設。 第二：無償配股票小於 10%者為 A組、大於 10%小於 25%者為 B組。兩組觀察期間具 有不同的行為方式。B 組 CAR值一直在 0點以上，A 組 CAR值絕大多數在 0點以下， 投資人顯著的偏好無償配股率較大的一組。 第三：除權期間的異常報酬可用預期現金服利的變動來解釋。投資者在除權期間有負 面反應的 A組中，股利增加的一組在除權日後累積平均殘差即逐漸上升至 0，股利減 少的一組仍持續下降。B 組，投資者有除權日前對現金股利增加的一組有震盪的情形 ，但 CAR值仍相當高，但股利減少的一組在除權日第20日後由正轉負，累積平均殘差 至此均在 0以下。 第四：多、空頭市場平均殘差無顯著性差異。