股票股利公告對股價影響之實證研究

Abstract

證券市場的健全發展，對整個國家經濟的影響，佔有舉足輕重的地位。我國證券市場 趨向於較高的股利付出率(dividend-payout ratio) 且以股票股利方式發放股利逐被 採行，股票股利配股率的不同對價格效果是否有不同程度的影響，實有近一步分析的 必要。 本研究涵蓋民國六十八年至民國七十八年止計十一年間，台灣證券交易所發行股票股 利之個案共一百二十個樣本，以基配股率高低分組研究，分析其除權日前三十日到除 權日後三十日，股票異常報酬之變化，以Sharpe市場模式估計除權期間應有之均衡報 酬，配合FFJR發展出的平均報酬(AR)、累積平均報酬 (CAR)與Ball,Brown二人提出的 異常績效指標 (API)，探討臺證券市場對發放股票股利事件之反應是否符合半強式效 率市場假說，與是否具有情報內容，而配股率的高低對股價效果的反應是否產生不同 的影響。 實證結果顯示： (1) 本研究結果不支持台灣證券市場為半強式效率市場假設。 (2) 配股率大於或等於 20%之股利公告樣本，較支持AR大於零的情報內容，而配股率 小於 20%之樣本組合卻支持AR小於零之情報內容。 (3) 股票股利配股率高低，對股價的變動確實產生不同的影響。 (4) 除權日當天，無論高、低配股率的樣本組合，皆有顯示的異常報酬，表示於除權 當日皆有“填權”的現象，且配股率愈大，填權傾向愈強。 (5) 超預報酬(profit trade)之交易策略確實可行，但仍應考慮異常報酬風險與實務 面之限制。