即期外幣交易特性的研究--以套匯者的觀點來分析

Abstract

根據Mavrides, Marios John在1991年的研究報告中指出，市場上的實際交叉匯率報 價與由(USD/GBP)t＝(USD/DM)t(DM/GBP)t 所運算而來的交叉匯率並不相一致。他們 之間存在有相當的差異，而這些差異正表示有潛在的利潤存在；然而在過去的文獻中 普遍認為由此導出的三角等價關係成立，也因此認為在外匯市場上沒有套匯的機會； 但Mavrides利用五種幣別產生的十種交叉匯率，去進行同時點的高次數嚴謹測試後， 指出市場含有無效迕，並且會因市場之無效率而產生套匯之獲利機會。 本文則就1991年7月23日到1992年2月21日間的美聯社全球交易服務系統中的十種即期 交叉匯率報價（即銀行報價）進行同時點的研究。 從六十種套匯途徑中進行分析發現 1.在117 個時點之交易中，只有15個時點有套匯之機會出現，且出現的月份並不是很 均勻，而套匯利潤大於US$1,000的只有4 個時點，套匯利潤於US$2,000的則集中在1 個時點之內。 2.出現套匯機會之日期並非每天都有，但在同一天的同一時點中曾出現的套匯途徑有 達14種之多，分析顯示受到當日不同時點發生的突發事件的影響有顯著性差異。此說 明非意料事件的發生，會引起買賣率間報價差距的擴大，造成市場之無效率。 3.有套匯利潤的途徑，其選擇幣別的方式是隨非意料事件的出現情境而決定的。 4.套匯機會出現的連續性，依表4-3 來看，不會連續超過48小時，但因本研究受採樣 方法之限制，無充分之資料，證明套匯機會之出現不會連續超過若干小時。 5.依三角、四角與五角之套匯利潤大小來看，前十名中，三角、四角及五角各為1 個 、4 個、5 個；前20名中，則各為3 個、9 個、8 個，顯示四角與五角之套匯結果並 無太大差異。而套匯利潤最高的仍然為三角套匯，但與次高的差距並不大，此與一般 認為「套匯層次愈多，愈無套匯之利潤」有稍許差異。 6.若考慮交易成本後，在每筆交易金額為100 萬美元下，將獲利的下限標準分別依 US$1,000與US$2,000來作比較，大於獲利US$1,000的只有21個機會，大於獲利 US$2,000的只有8 個；而前者集中在4 個時點之內，後者則只有出現在1 個時點之中 ，明白顯示獲利的時間分佈相當不均勻。