台灣股市長期區間報酬相關性之研究

Abstract

在一般情況下，投資股票的最大目的就是獲利，因此股價分析的研究 一直是實務界相當著重的課題，也引起許多學者的興趣，進而發展出許多 理論模型，效率市場理論即是其中之一。股價的行為是否可預測﹖一直是 各方學派爭論不休的話題。根據效率市場理論，價格反應所有可得的資訊 ，投資人不能由過去的股價資料推測未來的股價，早期國內外的實證結果 大都支持這個說法；然而，見諸近年來國外的研究，許多學者運用市場投 資組合、較長區間報酬，取代以往對單一股票、短期報酬作研究，結果並 不全然支持這個假說。 台灣股市成立至今不過三十餘年，以往對於股 價報酬相關性之研究，大都選定特定股票進行短期報酬的研究，研究結果 也多接受台灣股市的弱式效率假設，對於股市長期區間報酬相關性的研究 似乎並不多見，因此本文的動機即希望從這個主題切入。基於此項動機， 本研究期望達成的研究目的是：１．整理長期區間報酬相關性的研究方法 ，及理論模式。２．研究台灣股市長期區間報酬是否具有可預測性。 本研究的研究樣本是，台灣股市自民國六十年初至八十二年底台灣證交所 加權股價指數及經過篩選的二十三家個股股價月資料。經過物價指數變動 的調整，轉換成實質月報酬資料，再將此資料依據需要累加成為長期區間 報酬，依一階自我迴歸模式及變異數比率法，研究其長期的相關性。本研 究在檢定報酬的隨機性上，所採用的方法是電腦模擬檢定，此方法的好處 是不需要推導檢定統計量的母體分配，而可進行隨機檢定。 本研究的 結果有三項，敘述如下：１．台灣股市長期區間報酬呈負數相關，顯示股 票價格中確實含有短暫性波動因素；且不因產業的不同而有所差異。２． 電腦模擬隨機檢定的結果顯示，台灣股市長期區間報酬不能拒絕隨機漫步 ，亦股票價格中隨機成份佔有很大比率。３．選定二十三個股簡單平均的 投資組合股價的變化型態，與發行量加權股價指數變化型態一致，且也不 能拒絕隨機漫步的假設。