台灣上市公司股票流動性與股票報酬關聯性之研究

Abstract

本研究主要在分析台灣上市公司股票流動性與股票報酬之關聯性，以 民國七十九年七月一日至八十五年六月三十日共72個月作為研究期間，將 台灣集中交易市場「股價漲跌幅度」控制為7%，同時控制「市場因素」（ 市場超額報酬）或「市場β值」、「公司規模」、「淨值市價比」及「多 、空頭時期」對變數之影響，將台灣上市公司區分成27個投資組合，運用 「相似無關迴歸模型」(SUR)與Fama and MacBeth (1973)橫斷面迴歸模式 以投資組合進行實證分析，衡量股票流動性對股票報酬之解釋能力。本論 文之結果歸納如下： 一、在「空頭市場」時期（市場報酬率低於無風險 利率時期），台灣集中交易市場明顯存 在「流動性溢酬」（股票報酬 對本研究流動性替代變數之迴歸係數），其中以「成交 量」作為流動 性替代變數解釋能力最高。而在「多頭市場」時期（市場報酬率高於無 風險利率時期）並未明顯存在「流動性溢酬」。 二、在「多、空頭市場」時期，「市場β值」與股票報酬呈現顯著 的正、負向關係。 三、在「空頭市場」時期，「淨值市價比」與股票 報酬呈現顯著正向關係。 四、在「空頭市場」時期，「公司規模」 與股票報酬呈現顯著正向關係。 五、不論是在「空頭市場」或是 「多頭市場」時期，台灣集中交易市場之「流動性溢酬」 與「風險溢 酬」（股票報酬對「市場β值」之迴歸係數）並不具有一月季節性效應， 且「淨值市價比」與「公司規模」亦不具有一月季節性效應。 This study empirically examines the association of stock liquidity and stock return on the Taiwan Stock Exchange over the July 1990-June 1996 period. Using"price limit", "market factor"(market excess return) or "market β", "firm size", "book-to-market equity" and "up-down market" as control variables, thisstudy applies Seemingly Unrelated Regression (SUR) model and the Fama and MacBeth (1973) procedure and uses portfolio level to measure the explanatory power of liquidity proxies. The empirical results are as follows:1. During down markets, the Taiwan Stock Exchange significantly exists negative liquidity premium and the liquidity proxy: volume has the best explanatory power. While during up markets, there's no liquidity premium existing on the Taiwan Stock Exchange.2. There's no January effect of liquidity on the Taiwan Stock Exchange. 3. There exists a significant positive relationship between market β and returns during up markets and a significant negative relationship between market β and returns during down markets.4. During down markets, book-to-market equity and firm size both have significantly positive relationships with returns.