台灣股票市場波動率指數（TVIX）之建構與相關性質之研究

Abstract

CBOE（Chicago Board Options Exchange）在1993年推出CBOE Volatility Index（VIX），而VIX也很快的成為觀測股票市場波動率的一項重要指標。國內已於2001年12月推出台指選擇權，但台灣並沒有隱含於選擇權的波動率指數。本文利用CBOE編制新VIX的方法編製出適合台灣本身的VIX指數（簡稱為TVIX），利用此編制的指數與其他傳統的波動率模型做比較，並利用其描述台灣股票市場的波動率行為。所得之結論如下： 1.TVIX在交易量擴大後可以較真實反應真實波動率。 2.台灣的市場有微弱的星期效應，TVIX在週一的時候通常是最高的，而在星期四為最低。 3.台灣的波動率會領先報酬率，我們可以由資產的市場報酬率來推估下一時間點的波動率變化，接著利用買進或者是賣出選擇權來獲取超額報酬。 4.台灣有跨市場波動率外溢效果，VIX會領先TVIX，VXN也會領先TVIX 另外，由於台灣加權指數選擇權的交易量仍然很小，未來希望在建構TVIX時能夠加入交易量（Volume），給予一定的權重，使得模型更貼切市場的真實情況，也更加貼近真實波動率。

CBOE Volatility Index (VIX) was created in 1993, and ever since has become an important indicator of stock market volatility. Index option of Taiwan Stock Exchange (TSE) was issued in December, 2001.The purpose of this study is to construct Taiwan Volatility Index (TVIX) of TWSE using CBOE methodology, and explore some of its properties. Our findings are as follows: 1.TVIX can reflect the realized volatility of TWSE, especially when the volume of the index option expands. 2.TVIX exhibits weekday effect, usually higher on Monday and lower on Thursday. 3.TVIX leads the index returns of TWSE. 4.VIX and VXN have spillover effects on TVIX. In addition, as the trading volume of TWSE index option is still very small, we suggest TVIX be constructed with trading volume under consideration.