台灣地區貨幣供給與股票價格關係的研究－理性預期方法之實證

Abstract

長久以來，貨幣供給與股價之間究竟為領先或是落後的關係，在理論與實證上都引起 熱切的討論。假若貨幣供給的變動領先股價的變動，便不能支持股票市場效率假說。 本研究主要目的是驗證半強式的股票市場效率假說，以便瞭解股票市場是否能迅速反 映出至目前為止已公開包含貨幣政策的情報。 本研究以理性預期理論的觀點來研究貨幣供給與股價之間的關係，使用民國56年至民 國78年的季資料，並以兩階段法(two-step procedure)作為研究方法，在第一階段中 利用「非理論統計方法」(atheoretical statistica1 approach) 來確認貨幣成長率 方程式，藉此產生「預期貨幣成長率」和「非預期貨幣成長率」；在第二階段中吾人 採用多項式遞延時差迴歸分析法 (almon distributed lag procedure)，將股價變動 分別對「預期貨幣成長率」和「非預期貨幣成長率」作迴歸。接著對貨幣供給額的定 義及樣本期間的不同是否會影響統計推論，作敏感性分析。最後更綜合上市股票總面 值變動率、預期貨幣成長率、非預期貨幣成長率三種情報，觀察其對股價變動的影響 。 實證結果顯示：M 的預期貨幣成長率 (ADM)和非預期貨幣成長率 (UDM)在大多數樣 本期間不支持市場效率性；M 2的 ADM及 UDM卻在大多數樣本期間內都支持市場效率 性。UDM 對股價變動有正向累積影響，而 ADM對股價變動的累積影響則須視貨幣供給 定義而決定(M 為正向，M 為負向)，這種關系不受樣本期間不同的影響。不論M 或M 上＠，上市股票總面值變動率往往落後一期反映於股價的變動，而且其係數及總 累積效果皆為負值。