鉅額交易與股價波動幅度相關性──臺灣股市之實證

Abstract

證券交易法中將鉅額交易（一次買賣交易量超過五十萬股之交易）與一般交易分開， 規範方式有所不同，其目的在避免大額交易會加大股市之波動。但也由於鉅額交易性 質與成交方式特殊，為了避免造成不公平或其他不良影響，所以規範方式曾有多次的 修改，力求其單純化，符合原先立法目的。但規範效果如何呢？則尚待驗證。因此， 本研究試從理論與實證上探討此問題，觀察鉅額交易與股價波動幅度是否有相關性存 在。 本研究針對民國77年 8月12日至民國79年為止，台灣證券市場鉅額交易事件共37個樣 本，驗證情報效果、價格賣壓買拉假說。將樣本分成三類：全部樣本、高鉅額比例樣 本、低鉅額比例樣本。實證結果如下： 1.依證管會定義之鉅額交易事件（全部樣本），只有事件發生隔日之異常報酬波動幅 度顯著大於非事件期，即證券市場對證交所每日鉅額交易之公布，只會使隔日之股價 波動幅度變大。 2.以鉅額交易股數佔上市股數比例區分的高鉅額比例樣本、低鉅額比例樣本中，低鉅 額比例樣本與全部樣本所得結果相同，只有事件發生隔日之異常報酬波動幅度顯著大 於非事件期。但高鉅額比例樣本事件期第－4、1、3、7、12日之異常報酬波動幅度均 顯著大於非事件期，顯示高鉅額比例樣本具有情報效果，鉅額交易可能隱含內部消息 。 3.鉅額交易股數佔上市股數比例與交易日當日、隔日間，均為正比例關係，似乎顯示 符合價格賣壓買拉假說，但由於解釋能力各只有3％、8％，故對此假說尚持保留態度 。