消費基礎的臺灣證券市場資本資產定價模式之實證

Abstract

CAPM乃依據均異效率所提出之資本市場理論，它描繪資本市場中資本報酬之一般均衡 關係，因為它對報酬與風險關係的推理簡潔有力，因此成為重要的資產定價理論。 但是CAPM的建立，立基於許多嚴格的假設，而且學者對其實證的可行性意見分歧，再 加上CAPM實證結果與實際市場行為不符，因此有學者嘗試提出新的理論。Breeden (1979)所提出之CCAPM 就是其中之一。 學者們利用美、德證券市場的資料對CCAPM、CAPM 描述市場行為的能力進行實證，其 結果是CAPM的解釋能力較佳。至於對臺灣證券市場的解釋能力，則尚未有研究。 於是，本研究嘗試實證CCAPM 對臺灣證券市場的描述能力，所採用之檢定方法為概度 比檢定，而實證結果亦為CAPM解釋能力較優。 但CAPM對證券市場的描述能力較佳，並不代表CAPM較CCAPM 優異。因為證券市場只是 資本市場的一小部份，CCAPM 在此一小市場中表現遜色，並不代表在所有資本市場中 的表現會不如CAPM。若真要比較兩模式的優劣，就應該把所有市場納入實證範圍。 故建議後續研究者，可擴大實證範圍以包括債券、期貨、利率甚至不動產市場，以了 解CCAPM 對較大市場的描述能力。