信用違約交換在金融資產證券化過程中的應用與訂價

Abstract

在國內金融資產證券化的過程中，信用增強的部分大都使用內部增強的方式，由證券化創始者購回次順位的債權證券，增加優先順位債權證券投資人的求償力，減少信用風險。但是在違約時若發生債權的抵押品變現後償還不足，或債權為信用卡債權，根本無法提供抵押品時，內部增強的方式將無法避免損失，因此過程中必須找尋其他的增強方式，如外部的信用增強機制。本研究利用信用交換交易建立外部信用增強的機制，討論信用違約交換交易於金融資產證券化過程中的運用，內容包含了其在傳統資產證券化中如何扮演信用增強的角色，以及如何衍生出合成式資產證券化，此外，更試著進一步地為證券化過程中所使用的信用交換交易，進行權利金的評價。本研究以首家違約型的信用交換契約，應用於證券化過程中的信用增強，利用簡化後的Kijima模型，求得權利金的價格，並針對各重要變數進行權利金的敏感度分析，這些變數包含了債權組合中的債權數目、違約強度、以及回復率。本研究的模擬結果得到一合理的權利金價格，並發現使用首家違約型信用交換的總成本會較組合中的債權個別訂立一個信用交換契約的總成本低。而由敏感度分析的結果可獲致以下結論：第一、債權組合中的債權數目增加時，權利金的價格會增加，但每增加一個債權，權利金價格的增加幅度是遞減的。第二、權利金價格會隨違約強度的增加而遞增，但增加量亦是依序遞減的。第三、權利金價格會隨回復率的增加而遞減。

In the process of financial assets securitization in Taiwan, credit risk is usually controlled by using internal credit enhancement in which the originators buy back the subordinated securities. This research discusses how to build the external credit enhancement mechanism by using credit default swap (CDS). Both application and pricing of CDS are discussed. The pricing model of CDS is from Kijima model. By simulation, the premium of CDS is calculated and sensitivity analysis is conducted. These variables included are the number of debts, default intensity, and recovery rate of portfolio.