總體經濟因素套利定價理論之實證

Abstract

使用看似無相關非線性迴歸(NLSUR) 解決套利定價理論(APT) 實證的問題，不但可避 免傳統二階段法的誤差，並可使用報酬率以外的資訊。 套利定價理論是要解釋報酬率與風險間的關係。傳統套利定價的實證幾乎都是利用因 素分析二階段法所做的。除了只利用報酬率本身出的因素敏度在第二階段當作解釋變 數時，也會發生計量上errors-in-variables 的問題。總體經濟因素套利定價理論的 實證是將總體經濟變數視為已知，將未預期之總經因素作為解釋變數，並利用NLSUR 的方法將因素敏感度及風險貼水同時估出，避免上述的問題。同時也運用RESTRICTED MODEL及UNRESTRICTED MODEL 的概念，做較精密的檢定，檢定跨方程式的限制式是否 成立。 研究的期間為民國七十四年至民國八十一年底，共九十六期月資料，及六十四家上市 公司，並選取五個總體經濟變數：未預期工業生產指數成長率、未預期通貨膨脹率、 未預期利率期限結構變動、未預期違約風險貼水、以及加權股價指數未被以上四因素 解釋的部份。其中預期工業生產指數成長率及預期通貨膨脹率是由時間數列分析所得 到的。 利用此方法所得到的結果如下： 以各別公司資料所得的結果而言，除了未預期通貨膨脹率之外，其餘風險貼水皆顯著 且所有因子之風險貼水不同時為零。將六十四家公司分成十六個產業，以產業之投資 組合作分析，則只有未預期利率期限結構及市場殘差因子之風險貼水有價，且所有因 子之風險貼水不同時為零。利用集群分析分為十六個集群，其結果與產業所得的結果 相同，即只有未預期利率期限結構及市場殘差因子之風險貼水有價，且所有因子之風 險貼水不同時為零。由以上三者知，總體經濟因素之套利定價理論成立。當檢定總體 經濟套利定價理論是否成立時，可利用較細緻的檢定量，其結果可信度較高。