漲跌幅制度下的APT因子數目，報酬與風險－台灣公開上市公司之實證

Abstract

傳統的套利定價理論(APT) 主要的研究方法有因素分析法及已知總體經濟 因素分析法，而在運用這些研究方法作實證時，若不考慮市場結構的變化 及其中特殊的變數而一味套用，則其結果的可信度令人懷疑。台灣當局為 有效穩定證券市場之波動性，乃採取漲跌幅設限措施，且多次修改限幅， 因此是一項不可忽略的因素。本研究主要是在於運用套利訂價理論對台灣 證券市場作實證，找出共同因子的個數，驗證風險與報酬的線型關係及模 式的解釋能力。建立總體經濟變數預期型態，試圖找出共同因子的經濟意 義。並考慮台灣股市特有的漲跌幅設限因素，以虛擬變數的型態進入各項 迴歸模式中，觀察是否能增加模式的解釋能力或是影響實證所得結果。研 究結果顯示： 1.在長達10年的研究期間中，使用主成份因素分析法可以 對60家證券報酬率抽取5 個共同因子，且因子風險貼水不全為零，表示風 險與報酬的線型關係成立。 2.所選取的6 個總體經濟變數和共同因子具 關聯性，而以股價加權指數報酬率(RMT) 對於股票報酬率的影響最大，尤 其和第一個因子有極大的相關。 3.考慮漲跌幅設限因素後，對於APT 的 解釋能力提昇不大；然而因子的經濟意義卻隨著不同的漲跌幅設限區間有 所變動。在3%的限幅下，股價加權指數報酬率對於因子一的影響力最大。 因此，漲跌幅設限因素對於APT 總體經濟因素分析法的實證結果有影響。