投資、融資及股利決策交互影響之實證研究

Abstract

投資、股利及融資決策為公司三大主要決策。公司價值的持續增加決定於 公司持續之投資計劃，而公司投資計劃之得以進行有賴公司融資決策之配 合。由於公司資金來源不可能源源不決，因此投資、股利及融資決策在公 司內部形成交互影響之關係。本研究的目的有二：一、以台灣證券市場上 市公司為對象，其投資、融資及股利決策間彼此是否有關係？ 二、投資 、融資與股利決策其決定因素為何？ 本研究以聯立方程式為研究模式， 以台灣證券交易所上市公司中的製造業為研究對象，做民國七十一年至民 國七十八年為期八年的橫斷面研究，以探討投資、融資與股利決策三者的 交互影響及各決策的決定因素。 本研究的實證結果歸納如下： 1.投 資決策獨立於股利決策，但受融資決策影響。影響投資決策的變數有折舊 及上一期盈餘，本期投資中有部分是廠房設備折耗性重置投資；且上一期 盈餘愈多，則可用資金充裕，所以公司會增加投資。 2.股利決策會受融 資決策影響，原因是當公司會向外舉債融資時，表示公司自有資金不足， 所以會減少股利發放。影響股利政策的變數是上一期股利與本期盈餘，實 證結果發現本期股利與上一期股利有高度正相關，究其原因乃是公司為維 持一穩定股政策，不使每期股利發放波動太大。至於股利決策是否受投資 決策影響，則因估計檢定方法不同，結果也不同，故無法下一致性的結論 。 3.融資決策受投資決策影響，原因是投資計畫先，當公司自有資金不 足時，公司才會舉債，故融資決策是投資決策的一種引伸性決策。實證結 果發現事業風險與融資決策具有高度正相關，原因是事業風險高的公司， 由於獲利不穩定，相對的資金不足，故會向外融資。至於融資決策是否受 股利決策影響，則因為估計方法不同，檢定結果亦不同，故無法下一致性 結論。 The paper use financial data of public firms in Taiwan Stock market to study the interaction among investment,financing and dividend decisions of firms. The primary impetus for these efforts was provided by Modigliani and Miller, when they demon- strated that under the assumption of perfect cpatial market, the optimal investment decisions of a firm are separable from its financing decisions. The methodology used simultaneous equation model to study the interaction of three decisions. The empirical results show that financing decisions have an impact on the level of investment expenditures, and therefore, are contrary to MM's independent hypothesis, Reversely, investment decisions also have an impact on financing decisions. The results do not provide evidence that the dividend policy of a firm has impacts on its investment decisions. Reversely, there is not consistent evidence that the investment decisions of a firm have impacts on dividend decisions. The increase in debt does decrease the dividend payment that means insufficient funds decreasing the dividend payment.