透過股票之發行驗證經理人擇時能力

Abstract

本研究欲從股票發行的觀點，探討經理人對股票市場的擇時能力。本研究以美國市場為研究對象，研究期間自1927年1月1日至2005年12月31日，研究方法主要依據Butler, Grullon and Weston (2005)之架構，分為樣本內分析與樣本外分析。首先，探討權益比例與整體市場報酬間的樣本內關係；接著，尋求其他證據來判斷此一樣本內關係的可能來源。最後，藉由Giacomini and White (2006)提出的條件方法來檢定權益比例對整體市場報酬是否具有樣本外預測能力。本文嘗試以整體假性市場擇時假說，對經理人看似能夠在整體權益市場中正確挑選時機的能力，提出解釋。

根據本研究之實證結果，發現權益比例與未來市場報酬在樣本內的顯著負向相關，是由於市場上發生重大的總體經濟衝擊事件所引起；並且經理人也未如擇時假說所言，會在權益與債券的發行間進行策略性移轉。此外，權益比例對於未來整體的市場報酬並不具有樣本外預測能力。本研究實證分析的結果傾向於不支持經理人具有市場擇時能力的觀點，並且能夠以整體的假性市場擇時假說做出合理解釋。