盈餘管理與證券流動性之研究：財務資訊揭露危機時期之分析

Abstract

當管理者與股東之間潛在利益不一致時，管理者從事盈餘操縱以創造較佳之營運 績效來獲得其個人私有利益的極大化(而非使公司價值極大化)之可能性將增 加。管理者藉由盈餘管理來謀取其個人私有利益最大，將使股東權益受損。因此， 當管理者決定從事更多之盈餘操縱也隱含更大的資訊不對稱成本，此類成本在公 司財務資訊揭露危機時期，如美國Enron, Worldcom事件時期、台灣之博達,訊碟 事件時期，將更為顯著。在市場微結構理論中，資訊不對稱成本提高將帶給流動 性提供者更大之成本，證券之買賣價差將較大。因此，在財務資訊揭露危機時期， 當一公司異常的裁量性應計科目愈大，資訊不對稱成本將變大，不具資訊優勢之 交易者(uninformed trader)交易該證券之意願將下降，流動性交易者同時提高其買 賣價差，因此該公司證券之流動性將下降。本研究運用市場微結構中常用之流動 性變數如買賣價差、不對稱市場深度、資訊不對稱成本，來分析上述議題，在控 制重要變數後分析盈餘管理與證券流動性之關係。將運用Enron 事件前後期間為 研究期間，以NYSE 上市公司約2000 家為樣本，分析盈餘管理對證券流動性之 影響，除考慮二變數之間的潛在內生性(endogeneity)問題外，將運用工具變數之 GMM 方法計進行估計。同時將以台灣之公司為樣本對照進行研究成果比較，以 瞭解相關制度差異。本研究有助於瞭解公司盈餘管理所必須付出之證券流動性經 濟成本。