總體經濟因素對股票報酬之影響--臺灣上市公司之實證研究

Abstract

當因素之間存在因果或關聯性時，證券報酬的套利訂價理論模型最有用。若存在‵真 正′因素結構，則正準套利訂價理論說明總體經濟因素對股票報酬之影響，可直接認 定因素結構存在、確定因素數目、賦予因素經濟意義，並且正準相關值提供每一個指 數重要性之本質上衡量值。本研究採用主成份因素分析與正準相關分析之多變量統計 方法，探討臺灣上市股票報酬受總體經濟因素影響之因素結構，實證所得到之結果如 下： 主成份因素分析－ 股票報酬之共同因素會受總體經濟因素影響，且特別集中在各期的第一個共同因素， 而第一個共同因素為股價指數報酬率未被其它因素解釋部分。任一共同因素與多個總 體經濟因素有關，而某一個總體經濟因素亦可能對多個共同因素有影響。由前後期的 觀察，各個共同因素受經濟因素影響不一致，因經濟情況變化，各時期之經濟結構亦 改變。 正準相關分析－ 總體經濟因素確實對股票報酬率有所影響，各期有二個主要因素，特別集中在各期的 第一個因素，因素一為股價指數報酬率未被其它因素解釋部分，而因素二在全期為未 預期利率期限結構變動與未預期通貨膨脹率，呈現利率與通貨膨脹率有明顯負的非預 期變動。前期為未預期黃金價格變動率對股票報酬率是正相關。後期則為未預期工業 生產指數變動率與未預期通貨膨脹率，二者對股票報酬率是正相關。 兩種方法之比較－ 兩者所得到之因素結構中，總體經濟因素對股票報酬率之影響，特別集中於第一個因 素，因素一主要為股價指數報酬率未被其它因素解釋部分，股價指數報反應股市本身 所含情報。主成份因素分析法對APT 因素結構認定是間接的，且某一個總體經濟因素 可能對多個共同因素有影響。正準相關分析法之CAPT因素結構認定是直接的，且不會 產生某一個總體經濟因素對多個共同因素有影響。