分散式交易機制之價格發現探討-以ETF為例

Abstract

在2001年7月31日，NYSE開放美國流動性最大之QQQ、SPY與DIA此三種ETF的交易，本文探究新增NYSE市場之後NYSE與AMEX之價格發現能力。分析資料為SPY、QQQ、DIA三檔ETF之日內資料，資料來源為TAQ(Trade & Quote)資料庫，樣本期間從2001/07/31至2003/06/24。 本研究探討新增NYSE市場後，此三檔ETF在AMEX與NYSE之價格發現能力，得到以下結果： 1.QQQ、DIA、SPY在AMEX與NYSE具有共整合關係，且此三檔ETF皆為I(1)的數列，依照Granger表現定理(Granger representation theorem)可利用誤差修正模型去探討QQQ、DIA、SPY在AMEX與NYSE之長期均衡關係與短期互動情形。 2.從誤差修正模型的實證結果發現，在長期均衡關係下，DIA、SPY在AMEX之價格發現能力較強，QQQ則是在NYSE的價格發現能力較優良；至於短期動態調整方面，DIA、QQQ在AMEX與NYSE之交易價格短期內會互相影響，而SPY在短期內，AMEX之價格發現能力較佳。 3.由資訊佔有率模型所得到之結果與誤差修正模型相當一致，即DIA、SPY在AMEX之價格發現能力較強，QQQ則是在NYSE的價格發現能力較優良。 4. 採用迴歸分析探究影響價格發現的因素，發現影響此三檔ETF價格發現的共同因素為市場活躍度(market activity)，所以當市場之流動性與委託單執行速度較佳時該市場價格發現能力較強。