外匯風險管理--雙重外幣部位最適沖險之研究

Abstract

一個開放的經濟體，必然與其他國家發生往來的貿易關係，尤其台灣是一個海島，資 源有限，因此進出口貿易在整個經濟成長的貢獻上，更佔著舉足輕重的地位。而自從 自由、國際化成為政策之目標，在外匯市場方面，開放台幣的浮動匯率，更讓企業面 臨了另一種劇烈的風險─匯兌風險。因此財務經理必須對各種沖險市場、沖險工具有 相當的了解，才能針對企業本身的特性，應用各種沖險策略。而目前國內險遠期外匯 可供應用外，預定於今（82）年底以前開辦的國外期貨交易提供了另一項有效的沖險 工具。 而一般可採行的策略包括：不沖險、全部（傳統）沖險、選擇性沖險及最適沖險，其 中適沖險係利用Markowitz 的投資組合觀念，引進均異分析架構，在期望報酬的限制 式下，求風險（變異數）最小化，導出最適沖險比率。而原先導出於期貨的沖險理論 ，也逐漸應用到遠期外匯市場，在諸多沖險理論中，對於最適沖險比率的估計模式， 則學者提出的包括價格水準模式、價格差異模和報酬率模式；各有其特性及適用情況 。而上述的理論模式多著重於單一外幣現貨部位的沖險問題，然而實際上，企業常面 臨兩種或以上的外幣部位，因此本文即應用報酬率模式於美金及馬克兩種外幣部位， 以複迴歸模式來估計其各別的沖險比率。 運用複迴歸模式求出沖險比率及沖險效果後，分析所得結論為：（一）最適沖險比率 美金和馬克並不一致，而其與傳統沖險比率（其值為１）隨著沖險期間不同而不同。 （二）針對自我相關情形經修正後，其沖險比率和沖險效果較修正前為低；（三） 較長沖險期間的沖險效果比短期的沖險效果為佳。（四）不同期間的沖險比率呈現不 穩定的現象。（五）組合策略、孤立策略及自然策略三種不同策略之沖險比率並不相 同，一般來說，組合策略之沖險比率小於孤立策略之比率小於自然策略的比率。（六） 就事前分析的角度來看，組合策略之沖險效果和期望損益也高於孤立策略及自然策略 ，惟其差異有限。